Größer ist nicht immer besser: Argumente für Infrastrukturprojekte im mittelständischen Sektor Nordamerikas
Während sich das Kapital auf Großprojekte konzentriert, bietet ein stärker fragmentiertes, bisher vernachlässigtes Segment der nordamerikanischen Infrastruktur etwas ganz anderes: Zugang, Kontrolle und das Potenzial zur Wertschöpfung.
Die Investitionsargumente für nordamerikanische Infrastruktur waren selten überzeugender. Ein strukturelles Kapazitätsdefizit nach Jahrzehnten der Unterinvestition und eine durch Megatrends wie steigenden Strombedarf, Energiewende und Digitalisierung angeheizte Nachfrage haben diese Anlageklasse weltweit auf die Agenda institutioneller Anleger gesetzt.
Doch während der Markt gewachsen ist, hat sich das Kapital am oberen Ende konzentriert. Die größten Manager haben immer größere Fonds aufgelegt, wobei viele den Mittelstand außer Acht gelassen haben.
Dies hat ein umfangreiches und vielfältiges Spektrum an Chancen geschaffen, in dem der Wettbewerb geringer und das Potenzial zur Schaffung von echtem Wert beträchtlich ist. Für Manager, die wissen, wo sie suchen müssen, und über die erforderliche Branchenexpertise sowie eine geeignete Origination-Plattform verfügen, bieten sich hier einige der attraktivsten Chancen im nordamerikanischen Infrastrukturbereich.
Viele Märkte innerhalb des nationalen Marktes
Die nordamerikanische Infrastruktur ist keineswegs homogen, sondern besteht aus einer Vielzahl stark lokalisierter, regionaler Märkte.
Das US-Stromnetz beispielsweise ist ein Flickenteppich aus unterschiedlichen regionalen Märkten, von denen jeder seine eigenen regulatorischen Rahmenbedingungen, Versorgungsdynamiken und Investitionsanforderungen aufweist. Das Gleiche gilt für Infrastruktursektoren wie Abfallwirtschaft, digitale Konnektivität, Transport und Logistik: Die Regulierung erfolgt häufig auf staatlicher und lokaler Ebene, die Kundenbasis ist lokal und die Wettbewerbsdynamik variiert erheblich von einer Region zur nächsten. Infolgedessen kann ein lokales oder regionales Unternehmen nach wie vor über einen starken „defensiven Burggraben“ verfügen und einen gesellschaftlichen Bedarf decken, der von lokalen Marktdynamiken und Vorschriften bestimmt wird.
Dieses Ökosystem bringt eine Vielzahl regionaler und lokaler Unternehmen hervor, die nationale oder globale Akteure nicht effizient bedienen können.
Für Manager von Large-Cap-Fonds können die Transaktionsvolumina zu gering sein, um sie effizient zu akquirieren und zu verwalten. Für einen spezialisierten Middle-Market-Manager mit umfangreichen lokalen Netzwerken stellen sie jedoch eine reichhaltige Quelle an Potenzial dar.
Markt für Rechenzentren in den Vereinigten Staaten
Marktvolumen in Mrd. USD
Quelle: Mordor Intelligence.
Auf einen Blick
- Das Kapital konzentriert sich auf Transaktionen mit großen Unternehmen – wodurch der Mittelstand unterversorgt bleibt.
- Nordamerika ist ein Flickenteppich aus lokalen Märkten und kein einheitlicher Markt.
- Die Akquise, nicht Auktionen, ist der Schlüssel zum Zugang – zwei Drittel der Igneo-Transaktionen werden bilateral akquiriert.
- Die Bedeutung des Inlandsmarktes sorgt für Widerstandsfähigkeit gegenüber Zöllen und Wechselkursschwankungen.
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Strukturelle Nachfrage versus konjunkturelle Schwankungen
Strukturelle Themen sorgen für einen anhaltenden Kapitalbedarf in den vier Sektoren, auf die sich Igneo konzentriert.
Der erste ist der Sektor der Strom- und Energiewende. Die USA haben sich deutlich zur Dekarbonisierung verpflichtet: 36 Bundesstaaten haben Renewable Portfolio Standards eingeführt, und 12 verlangen eine 100-prozentige Beschaffung aus erneuerbaren Energien bis 2050 oder früher.1 Die Erzeugung aus erneuerbaren Energien macht bereits etwa 75 % der neuen Stromkapazitäten in den USA aus,2 und die Pipeline an Anlagen für Speicherung, Netzausgleich und Energiewende wächst weiter. Weniger beachtet wird die Dringlichkeit: Der Auslauf der Steuergutschriften unter der aktuellen Regierung beschleunigt die Zeitpläne der Entwickler, da Projekte vor Ablauf der Förderfristen fertiggestellt werden sollen.
Der zweite Sektor ist die digitale Revolution. Allein der Strombedarf von Rechenzentren wird sich bis 2030 voraussichtlich fast verdoppeln,3 angetrieben durch die Einführung von Cloud-Lösungen, das Training von KI-Modellen und den künftigen Bedarf an KI-Inferenz-Workloads.
Die Aufmerksamkeit der Investoren richtet sich vor allem auf Hyperscale-Anlagen – die milliardenschweren Campusse, die von oder im Auftrag der größten Technologieunternehmen für das Training großer Sprachmodelle für künstliche Intelligenz, Public Clouds und damit verbundene Anwendungen gebaut werden, die enorme Rechenleistung erfordern. Es wird jedoch erwartet, dass der Übergang vom Training großer Sprachmodelle zur Inferenz eine andere Art von Nachfrage antreiben wird: dichte Netzwerke kleinerer, lokaler Rechenzentren in städtischen Gebieten, die durch Hochgeschwindigkeitsglasfaser verbunden sind und die für KI-gestützte Anwendungen erforderlichen Reaktionszeiten mit geringer Latenz ermöglichen. Derartige Anlagen sind heute noch nicht in ausreichender Zahl vorhanden und stellen eine große Chance für den Mittelstand dar.
Geschätzte weltweite Investitionsausgaben für Rechenzentren aufgrund von KI, 2025–2030
(in Billionen US-Dollar)
Quelle: McKinsey & Company, „The cost of compute“, April 2025.
Der dritte Faktor ist der anhaltende Bedarf an der Modernisierung traditioneller Infrastruktur. Die USA haben jahrzehntelang systematisch zu wenig in die Infrastruktur investiert, und sowohl die aktuelle als auch die vorherige Regierung haben politische Maßnahmen ergriffen, um mehr Kapitalinvestitionen in Bereiche wie Energie, Transport und Logistik sowie Abfall und Wasser zu lenken.
Zwar dürften diese Themen einen dauerhaften Rückenwind für private Infrastrukturinvestitionen bieten, doch macht die strukturelle Nachfrage allein einen Markt noch nicht attraktiv. Ebenso wichtig ist, wo Investoren Zugang zu Chancen zu günstigen Konditionen erhalten.
Weniger Käufer, mehr Hebel
Was den Mittelstand bei privaten Infrastrukturinvestitionen auszeichnet, sind die Wettbewerbsdynamik und das Potenzial zur Wertschöpfung.
Am Large-Cap-Ende des Marktes ist der Wettbewerb intensiv, die Preisbildung effizient, und Renditen sowie Verwertungserlöse hängen oft von starken, günstigen Marktbedingungen ab. Die Anzahl der Transaktionen im nordamerikanischen Infrastrukturmarkt sank 2025 um 24 %, während das durchschnittliche Transaktionsvolumen um 78 % stieg, da die größten Manager um denselben schrumpfenden Pool an Large-Cap- und National-Champion-Assets konkurrierten.4
„Die Zahl der Transaktionen im nordamerikanischen Infrastrukturbereich sank 2025 um 24 %, obwohl das durchschnittliche Transaktionsvolumen um 78 % stieg – die größten Fondsmanager konkurrieren um denselben schrumpfenden Pool an Large-Cap-Anlagen.“
Im Mittelstand gibt es weniger Käufer und weniger Vermittlung. Viele Unternehmen, die Igneo im Blick hat, waren noch nie im Besitz institutioneller Kapitalgeber: Sie werden von ihren Gründern geführt oder befinden sich in Familienbesitz. Obwohl sie im lokalen Kontext in der Regel gut geführt werden, sind nur wenige vollständig professionalisiert, was bedeutet, dass es erhebliches ungenutztes Potenzial gibt, das ein erfahrener institutioneller Eigentümer erschließen kann.
Es gibt mehrere Hebel, um in diesen Unternehmen Wert zu schaffen. Die Verbesserung des Managements – die Rekrutierung erfahrener, professioneller Führungskräfte, die Einführung der richtigen Anreizstrukturen und die Entwicklung langfristiger strategischer Pläne – ist ein Hebel. Die Investition von Kapital in Vermögenswerte, bei denen bisher nur begrenzt investiert wurde, ist ein weiterer. Operative Verbesserungen – von der Optimierung von Preisgestaltung und Umsatz über die sorgfältige Kostenkontrolle bis hin zur Expansion in angrenzende Teilmärkte – summieren sich im Laufe der Zeit. Und sobald ein Unternehmen unter institutioneller Führung professionalisiert und skaliert wurde, wird es zu einem attraktiveren Ziel für einen breiteren Kreis von Käufern, darunter größere Fonds und strategische Käufer.
Die Investition von Igneo in das in Michigan ansässige Rechenzentrums- und Digitalinfrastrukturunternehmen US Signal verdeutlicht unseren Ansatz.
Portfolio-Unternehmen: US Signal
Ein vom Gründer geführtes Rechenzentrum, das innerhalb von zwei Jahren umgestaltet wurde.
US Signal war ein vom Gründer geführtes Unternehmen, das unter Kapitalengpässen litt und ohne erfahrenes Managementteam oder formelle langfristige Strategie operierte. Innerhalb von zwei Jahren hatten wir eine neue Führungsspitze rekrutiert, einen Fünfjahresplan zur Wertschöpfung entwickelt, die Anzahl der Rechenzentrumsstandorte verdoppelt und die gesamte kritische Stromkapazität verdreifacht. Seitdem sind die durchschnittlichen monatlichen Buchungen im Vergleich zum Niveau vor der Übernahme um etwa 35 % gestiegen.
Zugang muss man sich verdienen, er ist keine Selbstverständlichkeit
Erfolg im Mittelstand erfordert einen grundlegend anderen Ansatz bei der Akquise. Das Warten darauf, dass ein Geschäft über einen Vermittler zu uns kommt, ist unserer Erfahrung nach oft 12 bis 24 Monate zu spät. Bis ein Banker einen Prozess in Gang setzt, ist der Wettbewerb bereits intensiv und die Möglichkeit, nicht preisbezogene Vorteile zu nutzen, ist begrenzt.
Unser Ansatz bei der Akquise beginnt oft damit, die richtige Führungskraft zu finden. Wir identifizieren erfahrene Führungskräfte aus der Branche und gehen Partnerschaften mit ihnen ein – Personen, die Unternehmen in unseren Zielmärkten geleitet haben und über ein tiefes Netzwerk an Beziehungen zu Eigentümern verfügen. Wir arbeiten zunächst mit diesen Führungskräften als Partner zusammen und suchen dann nach der Investition, anstatt erst eine Investition zu finden und dann zu überlegen, wer sie leiten soll. Dieser Ansatz führt regelmäßig zu bilateralen Transaktionen: Zwei Drittel unserer bisherigen Geschäfte wurden außerhalb des formellen Auktionsprozesses akquiriert.
Die Investition in Infinity Aviation ist ein gutes Beispiel dafür.
Portfolioobjekt: Infinity Aviation
Ein bilateraler Roll-up in den Märkten der allgemeinen Luftfahrt der Stufen II und III.
Wir haben den Sektor der Fixed-Base-Operators (FBO), die den Markt der allgemeinen Luftfahrt bedienen, als attraktive Chance im Mittelstand identifiziert – mit wachsendem und treuem Kundenstamm sowie echten Engpässen bei der Hangar-Infrastruktur. Das erste Objekt haben wir bilateral über die Beziehungen unseres CEO zu den Verkäufern akquiriert.
Dieser erste Vermögenswert, ein FBO mit Alleinstellungsmerkmal in Nashua, New Hampshire, 50 Meilen von Boston entfernt, bildet die Grundlage für eine geplante Zusammenführung in den Tier-II- und Tier-III-Märkten der allgemeinen Luftfahrt.
Die Einstiegsmultiplikatoren liegen deutlich unter denen am Large-Cap-Ende des Marktes, und das Potenzial für Wertschöpfung durch institutionelles Management, operative Verbesserungen und disziplinierte Kapitalallokation ist beträchtlich.
Diese Art von Akquisitionskompetenz lässt sich nicht leicht nachahmen. Sie ist das Ergebnis jahrelanger Beziehungsarbeit, Branchenfokussierung und einer Kultur, die die Akquise als kontinuierliche, institutionalisierte Aufgabe betrachtet und nicht als episodisches Unterfangen.
Resilienz, wenn es darauf ankommt
Eine Frage, die von Anlegern – insbesondere von solchen außerhalb der USA – immer wieder gestellt wird, ist, wie sich nordamerikanische Infrastrukturanlagen in einem schwierigeren makroökonomischen Umfeld behaupten. Die Inflation hat sich als hartnäckiger erwiesen als erwartet, und da geopolitische Probleme Druck auf die Energiepreise ausüben, möchten Anleger wissen, ob die vermeintlich defensiven Eigenschaften dieser Anlageklasse in der Praxis Bestand haben.
Die Antwort lautet unserer Erfahrung nach „Ja“, und die Zeit nach der Pandemie bot einen harten Stresstest unter realen Bedingungen. In dem von hoher Inflation geprägten Umfeld der Jahre 2021 bis 2023 zeigten mittelständische Infrastruktur-Assets mit einem echten Profil als Anbieter essenzieller Dienstleistungen eine starke Preisgestaltungsmacht und Margenresilienz.
Patriot Rail, unser US-amerikanisches Kurzstrecken-Güterbahnunternehmen, ist ein anschauliches Beispiel dafür.
Portfolio-Unternehmen: Patriot Rail
Eine US-amerikanische Plattform für den Güterverkehr auf Nebenstrecken, die sich über mehrere Konjunkturzyklen hinweg bewährt hat.
Gütertransportdienstleistungen vor allem für inländische Industrieunternehmen an – eine unverzichtbare und weitgehend unelastische Dienstleistung – und hat über mehrere Konjunkturzyklen hinweg bewiesen, dass das Unternehmen Kostensteigerungen an die Kunden weitergeben und seine Margen sichern kann. Unter unserer Führung ist die Plattform von 12 auf 31 Eisenbahnstrecken gewachsen.
Die meisten Infrastruktur-Assets sind naturgemäß inländisch ausgerichtet. Ob es sich um ein Kurzstrecken-Güterverkehrsnetz für die US-Fertigungsindustrie, einen regionalen Rechenzentrumsbetreiber oder ein Unternehmen für medizinische Abfälle handelt, das mit lokalen Gesundheitsdienstleistern zusammenarbeitet – diese Unternehmen sind in der Regel kaum direkt von Zöllen, globalen Handelsströmen oder Wechselkursschwankungen betroffen. In einem Umfeld, in dem international ausgerichtete Assets einem höheren geopolitischen Risiko ausgesetzt sind, können inländische Engagements eine größere Widerstandsfähigkeit bieten.
Der Plattformvorteil
Der untere Mittelstand in Nordamerika wird größtenteils von einer Handvoll kleiner, unabhängiger Manager abgedeckt. Das Fehlen etablierter institutioneller Akteure in diesem Segment des Infrastrukturfondsmarktes ist einer der Gründe, warum Investoren das Angebot von Igneo so attraktiv finden.
Wir verfügen über mehr als 30 Jahre Erfahrung mit Infrastrukturinvestitionen im Mittelstand über vier regionale Plattformen hinweg – Global, Europa, Nordamerika und Australien/Neuseeland – mit einem verwalteten Vermögen von über 24,5 Milliarden US-Dollar und einem globalen Team von mehr als 100 Fachleuten. Folglich stützt sich unsere nordamerikanische Strategie auf ein globales Netzwerk, operative Expertise, die über Jahrzehnte und mehrere Marktzyklen hinweg gesammelt wurde, sowie auf die institutionelle Glaubwürdigkeit, die es uns ermöglicht, hochkarätige Partner in Führungspositionen und Managementtalente zu gewinnen.
Unser Fokus liegt auf dem Aufbau eines diversifizierten Portfolios aus Core-Plus- und Value-Add-Investitionen im Mittelstand in den Bereichen Energiewende, Digitalisierung und Konnektivität, Transport und Logistik sowie Abfall und Wasser. Wie bei unseren Investitionen weltweit sind wir bestrebt, echte Infrastruktur-Assets zu finden und Wert für unsere Investoren zu schaffen, während diese Assets wachsen und reifen.
Die Argumente für nordamerikanische Infrastrukturinvestitionen im Mittelstand sind nicht nur makroökonomischer Natur. Es handelt sich auch um eine strukturelle Entwicklung in einem Segment des weltweit größten und tiefsten Infrastrukturmarktes, das von institutionellem Kapital oft übersehen wurde. Für Manager und ihre Investoren, die bereit sind, einen aktiven, beziehungsorientierten Ansatz zu verfolgen, besteht die Chance nicht nur darin, Zugang zur Infrastruktur zu erhalten, sondern echte Möglichkeiten zur Wertschöpfung zu finden.
Quellen
1, 2. Energy Information Administration, IRA implementation data; Federal Energy Regulatory Commission, Energy Infrastructure Update, December 2022
3, 4. McKinsey & Company, Infrastructure: Investing to Support Global Growth, March 2026
5. Source: First Sentier Group, in USD as at 31 March 2026
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